如何外汇套息？

　　题记：在这一系列的文章里面，我们会讨论基础性的外汇理论，这些理论虽然不能直接用来指导交易，但是提供了很好的思维框架，让分析外汇市场更加有逻辑。我们不光要讨论理论是怎么来的，还要讨论为什么这个理论有毛病。其实不管是外汇经济学理论，还是基本面，技术面，全都是有毛病的，没有任何一项工具能给你圣杯。我认为大多数情况真相都是不可知的，只能通过尽可能掌握多的信息，多的工具来无限接近真相。

　　套利是一个古老的概念，可以存在于所有资产当中，不管是外汇还是蔬菜、水果、牲口、工业品，只要不同地方价格不同就可能出现套利。

　　双货币套利

　　这个很好理解，就比如EUR/USD在在伦敦的报价（别慌！先都忽略bid and ask的区别）是1.0800，而在纽约报价是1.0820，意思就是欧元在纽约更值钱（换的美元更多）。那么市场的正常反应就是，在便宜的地方买欧元（伦敦），在贵的地方卖欧元（纽约）。那么因为供给关系的变化，两地很快会趋于统一的报价。三货币套利

　　三货币类似，我先用美元换欧元，然后欧元换英镑呢？我偏不用美元直接换英镑咋样呢。那么例如报价：EUR/USD 1.0800，EUR/GPB 0.8700，我先用100美元换了欧元，再换成英镑。但是我再一看英镑美元直接报价：GBP/USD 1.2500，那么我用100美元直接换英镑英镑，竟然比之前要少！那我肯定用第一种方法啊。这种方法就叫交叉盘套利。

　　但是放心，只要市场发现有这种机会，轮不到你出手，别人编好的程序马上就把套利机会给抚平了。我们可以看个真实的MetaTrader4上的报价，如果采用第一种方法（美元换欧元，再换英镑）来做套利，可以换到80.8086英镑。第二种方法（美元直接换英镑）直接换可以得到80.8218。说明套利空间已经被cover掉了，因为有点差的存在，这个就是交易成本（transaction cost）所带来的无套利区间。

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　　现在开始高难度扯淡时间。哥最近有了1美元闲钱，准备投资一下。1美元啊！我要认真做个投资决定，到底是存在纽约呢，还是换成纽币呢？要不先对比一下，存在美国一年后收益就是，那么换成纽币一年后就能拿到，E是NZD/USD的汇率，倒数就是1美元所兑换的纽币（USD/NZD），但是万一纽币大幅贬值怎么办？我还是要用美元消费啊。那冥思苦想后，干脆用一个远期（用F表示）来锁住汇率就行了。然后比比谁高就做哪边不就行了么？

　　以上这个操作就叫做传说中的Covered interest rate parity（抛补利率平价），我在看到这个懵逼的专业术语翻译后，着实不知道抛补是啥意思。反倒是英语的cover显得直接明了，换了纽币后你担心的风险不就是汇率贬值么，那么用一个衍生品把风险给cover上，那不就行啦？至于那个抛到天上再补一下是怎么来的，我们就不探究了。

　　那么反过来，如果你不用远期来锁利率，那么就把风险敞口留给市场来决定吧，这样就有了Uncovered interest rate parity（无抛补利率平价）。放在新西兰的钱一年后就变成，就是未来的即期利率（expected spot rate），记住，这是预期，不是现实，所以才有上标e！

　　不管cover与否，在最理想的市场情况下（忽略交易成本等），存美国和存新西兰得到的回报最终会趋于一致，就是因为只要套利交易一出现就会消灭套利机会。而且理论上远期汇率会等于预期的即期汇率。

　　我们把上面两种套利方式放在一起看：

　　上一个是covered的，下一个是uncovered。我们分别来讨论下。

　　先看covered的case。

　　在covered的情况下，我们能算出远期汇率来。比如在新西兰的ANZ银行目前1年期定存为3.35%，在美国的Wells Fargo的1年期定存为1%。那么如果按照当前NZDUSD报价，那么远期NZDUSD约等于0.6777。

　　但这个CIP理论并不用来说明汇率的走向，主要是用在给远期定价上，但确实在交易中，远期汇率也就是这样被定价出来的。

　　再看uncovered的case。

　　uncovered的作用直接看是看不出来的，所以经济学家一般都把它改写为如下的近似算法

　　这样来看的话，这个UIP理论就清晰明确地给出了一个外汇走势的判断。那么用我们贯穿整篇文章的例子来解释：美国和新西兰之间的利差为-2.35%，那么新西兰（较高利率一方）会贬值值2.35%，按照上面看到的报价的bid来算就一年之后的spot rate就是0.6771，理论上就应该做空NZD/USD。

　　大家注意看我算出来的两个数字，第一个是covered情况下算出来的一年期远期（forward rate）0.6777，第二个uncovered下算出来预期即期汇率（future spot rate）是0.6771，非常接近，是巧合吗？

　　请注意我措辞，“理论上”，如果这个能实现的话，经济学教授都不会在学校教书了。但现实生活中，我们经常见到的都是利率高的一国，汇率也会升高，外汇交易一般也是按照这个大原则来的。这个现象在宏观经济学里面一直是个谜，被叫做“the Fama puzzle”（法马之谜）。经济学界有过很多篇文章来尝试解释为什么这个理论无法预测市场，我们这里都不去深究。

　　在traders看来，UIP不成立有个很大的原因就是carry trade的存在。Carry trade是外汇交易里面经常被机构采用的一种交易方式，意思即使去借低利息的货币，再把低利息的货币换成高利息的来持有，以此来获得两种收益：1. 息差 2. 持有的货币升值。一般不对风险敞口进行cover，所以这其实就是一种uncovered interest arbitrage（无抛补套利）。但因为卖低息买高息会让高息一方的货币需求超过供给，所以能够打破理论。

　　还有个主要原因便是交易者的构成，大部分外汇交易产生于银行间，银行间的外汇交易主要就是做方向，跟个人炒外汇没有太大的区别，不会去大量做carry trade来赚息差（而且carry本身就起到反作用）。但这个理论又是根据大家都想赚息差这个假设来建立的，但这并不是市场上大玩家的主要需求，所以理论在这里无法有效解释问题。