“歼敌之法”

《期货兵法》十三篇（之六）——“歼敌之法”
志曰：追涨杀跌，而不要高抛低吸
——把握趋势是唯一的出路
这是一个既有趋势，又有随机的世界。
宇宙的产生也许就是趋势里的随机过程。从一个无穷小的质点开始扩展，一变二、二变四、四变八……演绎了一个由低级到高级，由简单到复杂的发展趋势。而其中的每个变化，都伴随着各式各样的随机事件。
期货的战争，是直截了当的对抗。多空双方增仓布阵，紧密对峙。
一旦一方出现缺口，另一方顺势突破，顿时多空力量骤变。比如上涨，多头每前进1％，空头就有10％的资金亏损，多头同时有10％的资金进账；如果上涨10％，空头就会彻底输光，多头就会多出一倍资金。……这场战争，多头军每前进一步，就可以俘虏大批空头军队，而俘虏来的敌军，还可以编入己方队伍，进一步加强力量。
此消彼长，强者恒强——“趋势”由此而来。
市场是趋势的，还是随机的？
也许没有人可以完全把这个问题说清楚。但是至少，如果你相信市场是可以让你获利的，你就必须承认趋势的存在。因为你的时间和金钱有限，你不可能长期从一个随机市场里获利。
◆史上“正确率”最高的客户
期货市场的投资者千千万万，有时赔有时赚。再强的人，不会永远正确；运气再差的人，也不会每次输钱。
这是一个真实的案例：有一位C先生，做期货近4年，竟然一笔都没有赚过！“准确”程度绝对超乎想象！
C先生，33岁，福建漳平人，早年经营水电工程赚了些钱，在厦门买了两套房子，还多余几十万现金。2004年底，C先生被经纪人拉进期货市场。开户后的两个月内，他很仔细地阅读了很多部期货经典书籍，也曾谦虚地请教当地的一位期货大师，多次上门向大师求教系统的技术分析和操盘手法。大师见C先生如此刻苦钻研，甚是感动，常常一教就是一个彻夜。
C先生在摩拳擦掌、厉兵秣马了几个月后，开始正式操作。
2005年2月，C入金5万。内行建议其开始1手1手地做农产品，C却看好铜价会下落，做了3手铜0505的空单。（当时铜价不到3万，且期货公司保证金只收10％，所以5万资金还是够做3手铜的。）结果一个月后铜0505价格拉到35000元，中途C爆仓出场。
2005年3月，C亏光了这5万资金之后，入金20万。满仓抛空当时涨势最凶猛的黄豆505合约，1个月后资金缩水一半，临近交割月，不得不平仓出场。
2005年6月，C花了18000元的学费，赶到深圳参加了3天名为“火车轨交易系统”的培训。回来后有所收获体会，不再持仓不动，而是开始灵活地操作。10月份开始入金20万，在橡胶当时18000元的“历史高位”有计划有步骤地做空，半年后橡胶价格到了24000元，C仍然亏损惨重。
2006年2月经人建议，C入金10多万开始学做橡胶套利。按当时的规律，橡胶每个月换仓的时候，后一个合约价格都会涨200点。似乎，这样每个月就可以有10％的稳定收益。等C做进去之后，橡胶换月时间却推迟了一个多月。C忍受不了煎熬，略亏1万多出场。
2006年5月，C凑成50万账户入金，改变长线持仓和不止损的习惯，改做橡胶短线。每次满仓进出，坚决止损。然而很巧的是，2006年5～7月间恰恰是历史上橡胶波动最大的一段时期：两个月共39个交易日中，价格触及涨跌停板的交易日就有21个，而且经常是涨跌停板交替出现。一开始C的账户每次开仓40手胶，半个月后，每次只能开仓20手；又过半个月，每次只能开仓10手；再过一个月，C每次就只能开仓1手……直到最后一次砍仓，1手也开不了。
橡胶0609合约2006年3～8月走势
遭受打击之后，C潜心研究半年，终于找到了“问题的根源所在”——中国的期货市场不成熟，C还是决定去做外盘。
2007年上半年，C先后卖掉两套房子，通过地下渠道开外盘户，主要交易日本东京橡胶和香港恒生指数。东京胶一天最大亏损达到过20万，恒生指数一天最大亏损达7万，账户几乎损失殆尽。
2007年8月，C拖着一颗疲惫的心回到国内期货市场，经过细致的研究，发现一个不被人重视的品种铝，铝因为从未涨过，估计空间很大。C用仅有的10万元全部买进。不料铝一个盘整就盘了5个月，C终于耐不住时间的煎熬平仓出局。怎料他砍掉的第二天，铝开始了爆发性的上涨。
2008年5月初，C先生向人借了30万，号称找到了历史性的暴利机会，满仓在5000元附近做空黄豆0809合约，到了2008年6月，黄豆最高已经涨到5855元，而C先生近况不明……
铝期货0703合约2007～2008年走势
C先生的运气真的这么差吗？为什么他一次也没对过？C先生为期货投入了大量的精力——到处求教、花钱去参加培训班、每天研究很多的信息、还去买内部消息……真的是殚精竭虑、相当刻苦。而且他没有一笔交易是随便做的，都是经过长期的思考分析最终得出的结论。与如此这般努力对应的却是极其惨淡的结果，确实让人哭笑不得。
都说“性格决定命运”，其实C的命运也是C的性格决定的。分析一下就可以看到，C的性格有几方面的特点：
1．极端逆趋势操作：总是找出涨幅最大的去抛空，跌幅最大的去做多。结果趋势仍然延续。
2．总是满仓操作：满仓操作，一旦亏损就没法用和前一次同样的仓位进行操作，容易越亏越多。
3．不做投资组合，经受不住行情在时间上的折磨。
4．每做一笔交易，就找大量的基本面的、消息面的信息来证明自己是对的。（对不对行情会说话，毋须证明。）
5．永远把亏损的原因归咎于品种不好、行情不好、市场不好、运气不好，从来没有认识到是自身理念的问题。
C的惨烈实例，反映的恰恰是市场上人性的最大弱点。如果C先生还做期货的话，他的下一笔交易仍然很难有赚钱的可能，因为趋势更容易被延续而非逆转。
C的存在，也可以从一个侧面证明市场是存在趋势的，也证明了市场永远是向着最能分配财富的方向运动的。而且，最重要的一点，只要我们摒弃他的错误理念，必然会得到一个和他相反的交易思路。颠覆一个永久亏损的理念，其结果是非常令人期待的。
◆追涨杀跌的赢面更高吗？
我们可以尝试建立一个最简单的数字模型，用任何一个品种都可以。我们以大家最熟悉的上证指数做一个说明。
为使问题简单、再简单化，首先，我们这里讨论的是“追涨”、“杀跌”的问题。第二，我们把盈亏的数额定死来讨论盈亏次数。同理，如果把盈亏次数定死，则可以讨论盈亏数额——保持一个变量，问题就相对清晰。
下图显示的是2007年7月到2008年3月上证指数的走势，每根刻度线间距为200点。为方便起见，我们用10日均线代替价格走势（如用价格本身来测试，道理是一样的，这里只是为了方便说明）。
规则是：
1．只做多，不做空；
2．遇到200点的整数倍时，投资者进场，设进场点位为M点，买进指数合约开仓；
3．遇到M±200点的时候，卖出指数合约平仓，如果指数波动未超过200点，则一直持有合约（即指数波动达到买入点位上或下200点，则该笔交易结束）。
根据上述规则，单笔平仓盈亏点数为±200点。
如果是在上涨或横盘过程中（均线斜率≥0）买进的交易，用
或
在买入点位标记结果。
代表在下个点位出场时为盈利， 代表在下个点位出场时为亏损。
如果是在下跌过程中（均线斜率＜0）买进的交易，用√或×在买入点位标记结果。√代表在下个点位出场时为盈利，×代表在下个点位出场时为亏损。
根据图中情况统计：
1．上涨过程中买进的情形：盈利11次，亏损2次。
2．下跌过程中买进的情形：盈利2次，亏损10次。
也就是说，上涨过程买入，盈利的概率非常大；相反，下跌过程中买进的，其亏损概率非常大。同理可以证实，下跌时候做空，盈利的概率非常大；反之，上涨过程中做空的，其亏损概率非常之大。
群众和媒体往往喜欢把目光投向买在最低或是卖在最高的人。但是实际上，这对于确定的个体来说属于小概率事件。“抄底”的人根本没有意识到，自己是以极大的风险来博取极小的成功概率。
有人提出，那是因为在趋势行情中，“追涨杀跌”要比“高抛低吸”胜率高，但是如果是按以下的震荡行情，“高抛低吸”就比“追涨杀跌”的效果要好。最理想的情况就是先判断清楚是震荡还是趋势。如果是震荡，我们就选择“高抛低吸”；是趋势，我们就选择“追涨杀跌”。
假设长期持续出现这样的走势，将无法通过上述规则获利
可是问题在于：
1．震荡和趋势可以量化定义吗？趋势里面有震荡，震荡里面亦有趋势。
2．震荡和趋势可以事先界定吗？如果你想去预测震荡和趋势，就又倒退到第一篇关于“预测”的老问题上去了！
3．震荡和趋势哪个更多？哪个盈亏更多？
因为震荡和趋势没有办法明确定义，所以比较难做详细的研究。不过有一种可以变通的方式：以趋势交易系统的交易结果来反推震荡和趋势的区间（详情见第十一篇）。
最终我们发现，趋势的时间和幅度都远远超过震荡。如果了解趋势产生的根本原因，你就会知道——震荡的结果一定会走出趋势。
这是为什么呢？
◆趋势的根由——市场源动力理论
为什么市场会有波动呢？
如果市场上大家都约定好持仓不动，那么就不会有行情了，也没人亏损了。
事实是这样吗？
很多人一直在争论一个问题：期货市场有主力吗？
——如果有主力，行情是主力在操纵吗？
——如果没有主力，行情自己就能发动吗？
期货市场的四个功能，哪个才是本质？
铜48年来的价格走势
在上图中，在2004年以前，历史上的铜价一直是在1000～3000美元／吨之间波动。按照马克思政治经济学理论“价格围绕价值做上下波动”，那么铜的价值应该是在1000～3000美元／吨之间。按照“价值是人类所凝聚的无差别的劳动”说法，2004年后铜价值并不会有太大变动。而为什么铜价竟能在短短两三年内从1325美元狂涨了六七倍？
伊拉克开采一桶原油的成本是1～4美元，国际平均成本为10美元多一点，而近10年来，原油期货的价格从10.30美元涨到了140美元，涨了13倍！
原油期货10年走势
期货的功能是发现真实的价格，还是让价格更加远离真实？
套期保值存在以下几个问题：基差风险、保证金强平风险、交割风险、增值税风险、手续费问题，等等，这些都让套期保值很难达到预期效果。国内铜现货的大型企业如江西铜业、紫金矿业等这两年在铜期货上套保亏损数亿，真的达到套期保值的目的了吗？
新湖期货董事长马文胜在2008年指出，商品期货还具备“金融窖藏”的功能，即持有期货的多头头寸，以少量保证金代替“实物窖藏”，达到囤积商品并拥有商品所有权与兑现权的目的。
“价格发现”、“套期保值”、“金融窖藏”在期货市场都扮演着某种角色，但是都不是市场的本质功能。
那么市场主体的本质功能是什么？
——“财富分配”。
技术分析是科学吗？
这也是一个非常持久的争论。
道氏理论提出“价格按趋势变化，价格涵盖一切，历史会重演。”
市场是由人构成的，人的心理在市场上得到淋漓尽致的体现。技术分析反映了人在特定时间、特定点位上的心理。
比如跌到一个支撑位置，因为以前多次跌到这个位置都不跌了，所以做空的人在平仓，做多的在买进，价格很可能就上涨了。
但是事实发现，在支撑位置上涨也有，下跌也有；而且上涨的概率是百分之几、下跌的概率是百分之几也都是很难统计清楚的，每次的情况总有不同。
为什么技术分析有时候奇准无比，有时候又全都是假突破？
技术分析派或交易派总是承认市场是按趋势运行的，也要承认技术分析是有效的，才可以按思路去交易。
但是无论怎么样的技术分析，都不能用数学公式模型计算出确定的结果。也就是说，未来的市场总是未知与不确定的。这能叫科学吗？
因为市场的本质功能是财富分配，几乎所有人都在为自己争取利益的最大化。为争取利益而表现出来的心理状态和行为是相似的，所以在一定程度上会符合技术分析的一般规律。从这个角度说，技术分析是有道理的。
同时也由于市场不是一个人构成，是由千千万万不同年龄、不同地区、不同性格、不同经济状况的人构成的。对应一个行情，每个人由于各自不同的原因都可能做出不同的决策。市场是由各个参与者的决策行为构成的，所以不同的行为所造成的结果也不一样。大多数人可能以为自己下一手小麦或者下一手玉米不会对市场产生很大影响。但是市场其“财富分配”的本质决定了市场永远处于一个不稳定的平衡。在一个不稳定的平衡下，一只蝴蝶煽动一下翅膀就可能导致一场台风；一手错单也可能是造成一波超级大行情的起因。
所以，技术分析有道理，但是不能教条，也没法概率化。掌握技术分析的理念是必须的，但运用上要灵活。
横有多长，竖有多长？——震荡的时间与区间问题
如果一个品种经历了长时间的震荡，其后走出的趋势都特别大。为什么呢？
因为资金进入市场是为了财富分配。
几乎不会有人来到期货市场是要故意输钱的。
而且来到期货市场都做好了“赚大钱”的准备，当然很多人同时也做好了“亏大钱”的准备。
所以对于每个人，最期望在市场可以发生的事情就是“赚大钱”，其次是期望“亏大钱”，最不情愿看到的事情就是“不盈不亏”或者“亏小钱”。
就像一场战争，如果双方都不想有个胜负输赢，发动战争干什么呢？
既然发动战争，就拼个你死我活。
就单个品种来说，各个参与主体或看多、或看空，持仓增加、价格在一个区间盘整。在市场没走出一个单边趋势前，财富不存在根本性的分配。对于双方资金来说，赚的不多，亏的也不多，双方都不愿意中途放弃，因为一旦放弃选择平仓，就会砍出一波大行情。
……
时间堆积得越久，最终要分配的财富就越多，行情就越大。
如果长期震荡（比如超过3个月），双方在这个位置都已经筋疲力尽，却又分不出胜负，确实得考虑资金离场的时候，一般会出现减仓、缩量、价格阴跌，最终流动性趋向不足——这个过程当中仍然分配了财富。
趋势一旦形成，延续的可能性远远比反转要大。
趋势形成之前，市场是多空相对平衡的状态，双方力量是基本均衡的，财富也没有进行分配。
在偶然的情形之下，市场开始向一个方向突破，形成一波上涨或下跌行情。
比如，在一个持仓量为40万手豆油的市场（例如豆油价格为10000元／吨），多头和空头持仓资金各是20亿。
我们做一个简化的模型：
市场价格如果涨1个价位，到10002元／吨，则多头盈利800万元。
当天如果涨停5％，价格到10500元／吨，则10亿资金发生转移——多头资金达到30亿，空头资金为10亿。
Ⅰ．在行情初期，每上涨一个点，多头将获得800万元的额外资金，可以建立新的多头头寸近800手，从而继续把价格推高；而空头，如果没有新的资金注入，就缺乏继续建仓的资金。
Ⅱ．在行情中期，风险承受能力较小的空头不得不先平仓出场，市场形成一边倒的局势：多头大举使用赚来的浮动盈利继续开新仓，剩余空头的浮亏则在不断加大。
Ⅲ．在行情末期，受多头继续增仓的逼迫，空头浮亏过大，最终止损或被强平出场。空头平仓等同是在做多单，将行情进一步推高。
那么什么时候到顶呢？就是一方主力被彻底歼灭——所谓的“空头不死，多头不止”。待空头的财产被分配殆近的时候，行情也就结束了。
豆油价格从10000元／吨涨到了14000元／吨以上，这个过程大约转移了80亿的资金。
在波浪理论里，行情的初期、中期和末期分别体现在第一、三、五驱动浪上。
在市场的起伏中，财富被残忍地、淋漓尽致地分配着。
黄金上市首日为何下跌？
基本面全部看涨。
为什么涨不上去——原因在于市场上没有实质性的空头，因此无法分配财富。
所以在开盘后，很微弱的涨停平衡被打破，价格便开始暴跌，做多的人开始互相踩踏，钱像水一样扔出去。几天后黄金价格从230.99元／克跌到204.72元／克，跌幅达到11.4％（按12％的保证金计算，本金正好亏完）。第一批财富被彻底地分配之后，价格就开始见底上涨了。
黄金期货初上市几日的60分钟K线，还构成了一个充满诡异色彩的笑脸，她到底在笑什么呢？
股指期货为什么是特别大的机会？
市场要行使财富分配的功能，前提是必须要有足够多的财富。期货市场的资金在300亿～400亿之间，证券市场的资金一般认为是在3万亿左右。按照国外股指期货的惯例，参与股指的资金会是整个股票市场的10％左右。也就是说，中国一旦推出股指期货，这其中有3000亿的资金将会逐渐流入等待分配，资金规模是现在期货市场的5～10倍。
所谓“弱水三千，只取一瓢饮”。就专业操作来说，在3000亿资金专注于单一注码的市场自然比在小资金的市场容易取得财富。
为什么股指期货仿真交易容易获得暴利？
股指仿真交易从2006年下半年就开始运行。我们看到一些比赛数据，有参赛者的资金已经从100万赚到几亿以上了。笔者也曾参加过，还拿了奖——2个月时间，资金从100万翻到2100万。做了才知道，仿真的行情是相当容易赚钱的。
有人说，仿真的行情，除了钱以外，其他的所有都是真实的。一样是涨涨跌跌，有什么不同？
不同的关键就在于“钱是假的”。经纪公司可以无限制地向中金所申请虚拟资金。在无限的资金市场里，亏钱没有关系，反正是假钱；赚钱，就有资格获得比赛奖金。等于一个无限的财富池可以让你分配，就这个微小的差别，造就很多财富“神话”。
所以仿真交易能赚钱的人，实盘未必能够获利。
股市是否也像期市一样分配财富？
从2004年底股票牛市形成初始一直到2007年10月，所有做股票的人，似乎都形成了一种观念：股票买就能赚，你买我也买，大家都赚钱。股价在市场每个人的哄抬之下急速上涨。大家都觉得股市是一个共同创造财富的地方，而并非在分配财富。
2007年10月17日，股票开始全面下挫，半年时间跌掉指数的一半。这时大家又都发现：财富正从每个人的口袋里流失，找不到赚钱的人。
股市也像期市一样在分配财富吗？
——是的。
股市和期市的不同在于：期市的每日无负债制度决定了期货每天的浮动盈亏都是已经结算掉的；股票投资的盈亏却是未兑现的虚值，只有在你出场的那一天财富才被真正分配（具体我们在另一本书《股票和期货的108个差别》里再行阐述）。
◆如何在价格行为中找到趋势？
提供几种简单的方法和思路：
1．价格数值持续变大为上涨，数值持续变小为下跌；
6周内三个品种的每周最后一笔价格
比如一个人一周询问一次商品报价。单纯从数值中，他就可以知道：在六周时间里，PTA是上涨的，铜是下跌的，橡胶先涨后跌。
2．报价箭头向上为上涨，箭头向下为下跌；
3．行情报价红色为上涨，报价绿色为下跌；
4．K线图阳线为上涨，阴线为下跌；
5．均线斜率＞0为上涨，斜率＜0为下跌；
均线斜率对应趋势
6．K线在均线之上为上涨，在均线之下为下跌；
7．短期均线在长期均线以上为上涨，在长期均线以下为下跌；
8．相对高点／低点逐渐抬高为上涨，逐渐降低为下跌；
……
◆套利的深层次理解
2007年某次期货从业资格考试上有这样一条题目：
（单项选择）套利的特点是：
A．风险小
B．收益大
C．保证金低
D．费用低
出题人的意思实际上是要选择A，但是实际上从操作层面上看，这条题目没有一个正确答案！
没有现货背景的套利其实是一个收益有限、风险无限、占用资金、低胜率且费用昂贵的操作行为。
传统意义上的三大套利理论基础都不成立：
1．跨市套利
一般认为，同一个商品品种如果在两个不同市场存在一定差价或比价，可以买入低价市场合约同时卖出高价市场合约，等价格趋同平仓，获取收益。
这样套利的无风险基础并不成立，原因在于：
（1）国内一个品种只在一个交易所上市，所以如果要达成所谓的跨市套利，就得在中国和外国两个市场上同时操作。而实际上在国外开户的手续相当麻烦，所以一般投资者用跨市套利的思路，只在国内市场做了单边的头寸，这是一种简单的看着外盘做内盘的方法（我们在第五章详细讨论过）。
（2）就算在国内、国外同时开户，也同时操作了。但是由于纯投机散户没有国际现货交割的可能，所以不可能存在将国内交割拿到的现货运到国外抛出进行交割的可能。而且国内外价差关系非常复杂（见第五章），在这样的情形下，就不得不面临为赚取一点小利润而冒上极大风险的严峻现实。
（3）实际上，如果按照国内外期货价差进行跨市套利，最近几年都会去买国内商品、抛国外商品，按照第五篇的统计数据，亏损将会极其惨重，如国储抛铜事件，就是典型的例子。
（4）2006年以前，业界公认的规律——内外盘铜的比价（数值之比）会在11∶1～9∶1之间，并围绕10∶1做上下波动，否则就会产生套利区间。但是从2006年以后，这个“规律”就被彻底打破了。
1995～2008年内外盘铜比价
2．跨品种套利是
一般认为，一些品种之间呈现相关性或者替代性，价差会在一定范围之内。如果其中一个品种上涨，会带动其他品种一起上涨。
跨品种套利的可行性更低：
（1）在2005年以前，有一个公认的套利规律——铜铝价差在1200～12000元之间，而且是经过所有历史数据检验过的。理由也很简单，铜主要用于做电线电缆，铝比铜便宜，但是导电性比铜差。一旦铜价过高，铝就被作为铜的替代品生产电线。所以铜铝差价的正常区间一般在10000元以内。当2004年底铜铝价差达到12000元时，很多权威机构都出具报告，指出这是“历史性的套利机会”。结果到2005年之后，铜铝价差疯狂拉大，最高达到52000元，并且长期稳定在40000元以上。也就是说，投入1手铜1手铝共2.5万套利资金可能会产生20万的亏损！
1995～2008年国内铜铝差价
（2）研究过黄豆和豆粕基本面的人肯定都知道一个压榨公式：黄豆价格＝豆粕价格×0.84＋豆油价格×0.16＋加工费。按历史统计数据和此公式推算，得出一个公认的道理：黄豆和豆粕价差的合理区间为250～450元，如果价差过大，油脂企业会亏损倒闭；如果价差过小，油脂企业就可获得暴利。但是2004年9月，由于豆粕近月合约逼仓，看似最无风险的套利机会，却发生了最没道理的事情——豆粕居然比豆贵！！而2008年后，豆和豆粕的价差更是稳定在1000元以上甚至达到1800元！豆、豆粕和豆油价格都在剧烈波动的今天，已经没有什么价差和价比是不可能的了！
（3）其实问题的根源很简单，上述的几个品种之间本身就没什么必然的联系。而且你的交割更成问题：比方买铝抛铜套利，你可以用交割来的铝交货给需要铜的人吗？谁愿意要？再比如买粕抛豆套利，你可能用交割来的豆渣去交货给需要豆的人吗？
2001～2007年豆与粕最近月价差
3．跨期套利
一般认为，同一个品种的不同合约是高度相关的，如果同一个品种不同合约差价过大或过小，都可以通过现货交割获取无风险利润。
跨期套利同样没有固定规律可言。
（1）期货各个品种的合约是升水排列还是贴水排列没有必然的规律，任何情况都是可能的。
（2）如果近期合约在向远期迁仓，可能导致远强近弱；如果近期多头逼仓或者有轻度逼仓，可能就是近强远弱。
（3）各个合约之间的等级未必一样，如强麦7月合约。
（4）交割环节可能不畅通，如棉花品种、黄金、2004年的橡胶等。
（5）现货升水的市场，还没有办法掉期互换来实现无风险套利过程。
（6）即使价差回归到“正常范围”，中途也很有可能发生极端事件或是经历很长时间，可惜我们的时间和金钱都是非常有限的。
2002～2008年铜现货月合约与现货后两个月的合约价差
传统意义上的套利的八大死穴
1．传统意义上的套利是非常典型的“逆势”操作思路！
我们在寻找“套利机会”的时候，恰恰就是市场走出与之前不寻常的走势的时候，因此我们预期市场会从不寻常回复寻常。但是，“存在即是合理”，如果本身这样的价差不合理，它为什么会存在呢？既然存在，而且长期持续存在，就一定有它存在的道理。
2．套利正确率低
套利介入的时间往往是价差格局发生巨大改变的初期，改变可能要发生很长时间并永不回头，这时候介入是很危险的。
3．套利风险无限
在套利上止损是件极度艰难的事情。比如你认定铜和铝的合理价差是10000元，现在价差是20000元，你认为这是很好的机会；到了30000元的时候，你会认为是更好的机会；到了40000元就是绝妙的机会……可惜价差到30000元的时候你已经是巨亏了，你应该在30000元止损，还是在30000元加码？
4．套利收益有限
在承担了上述无限大的风险前提下，套利的收益是相当有限的，一旦回到“正常”的价格区间，你就会选择出场。
5．套利杀人于无形
套利很慢，不会马上产生利润。它可能慢慢耗光你的时间和金钱，你发现每天你的账户只少去了几百元，你想也许再等一天价差就会回归。但是实际上亏损会慢慢增大。一个客户可能会在吃了一个亏损的停板后果断砍仓，但是对于一个亏损的套利头寸是非常不舍得平掉的。
6．套利的头寸难度
套利实施的细节上也有很多不能解决的问题。套利是套价差，还是价比？如果你认为铜铝价格不会相差太大，铜20000元的时候铝10000元，是该卖1手铜买1手铝还是卖1手铜买2手铝？铜80000元铝20000元的时候，是卖1手铜买1手铝还是该卖1手铜买4手铝？
7．套利的点位、仓位难度
什么价差才是一个可以进场的价差？比如铜铝合理价差为10000元，现在价差是20000元，现在适合进吗？很多时候想，如果价格到30000元的话，还有资金需要准备补仓吗？但是如果仓位过小的话，套利本身利润就低，就变得毫无意义了。
8．套利的交割难度
即使具备现货交割的条件，套利交割也有很大难度。由于是双边合约，一旦临近交割月保证金就会大幅增加。而且只要交割环节里稍有不畅，套利的条件就会被打破。最大的问题在于套利的利润一旦要通过交割实现，利润至少90％以上会被摊薄！而且，由于是用全额资金去获取小利润，需要涉及增值税、仓单、保管费、运费、机会资金成本等一系列复杂的问题，交割结果与预期将有很大的差异。
有可以获利的套利吗？
有，两种模式。
（1）投资组合上自然形成的套利（第二篇）；（2）价格延迟发现上的套利。
请看以下两个例子：
案例①期货涨停可以追的情况：同一品种两个合约，一个先涨停，另一个价格在上攻，可以追先涨停的合约（因为它更强势）。
2008年3月3日白糖走势，0901合约先涨停且强势，可以追买涨停板；也可以在已经持有涨停多单的前提下抛0809合约于涨停板。
案例②期货跌停板可以追的情况：同一品种两个合约，一个先跌停，另一个价格在下压，可以追先跌停的合约（因为它更弱势）。
2008年4月1～2日走势，在4月1日0901合约率先跌停，随后0809合约触及跌停板。可以追空0901合约，也可以在持有0901合约的前提下买入0809合约于跌停板。
价格延时发现的本质在于结算价结算方式以及涨跌停板限制，这样的限制一般在随后的一个交易日的开盘时间就能纠正。所以这样的套利根本不是按照盈亏多少点数或者利润为出场条件，而是以价格延时发现被纠正的第一时间——次一个交易日的开盘时间作为出场条件。
凡顺势的、风险可控的、收益大的套利都是可行的，本篇就不再赘述。
◆几条趋势格言
1．关于“趋势”
（1）价格是按趋势变化的。
（2）趋势一旦形成，则更容易延续而非反转。
（3）历史会重演，历史又是不断被创造的。
2．关于“牛熊市”
（1）牛市不言顶，熊市不言底。
（2）牛市无调整，熊市无支撑。
（3）牛顶和熊底都是很久以后才知道的。
3．关于“追涨杀跌”
（1）底不可抄，涨可以追。
（2）可以落井下石，不要螳臂挡车。
（3）追在天花板，天花板上还有天堂；空在地板，地板下面还有地狱。
追涨杀跌本质上是趋势行为，高抛低吸本质上是逆势行为。做期货投资，必然要承认市场是按趋势变化的。市场从来就没有绝对的高点，也没有绝对的低点。
【本篇小结】
1．每次都亏的原因在于每次都是逆势。
2．顺势交易赢面更大。
3．期货有四大功能——价格发现、套期保值、金融窖藏、财富分配。其中“财富分配”是核心。
4．找趋势的8种简单方法。
5．传统意义上的套利不具备可操作性的根源在于逆势。
【告兵法读者】
1．找到趋势。
2．顺应趋势。
3．不要轻易做套利。
4．追涨杀跌本质上是趋势行为，高抛低吸本质上是逆势行为。做期货投资，必然要承认市场是按趋势变化的。
5．市场从来就没有绝对的高点，也没有绝对的低点。
6．市场过去没有发生过的事情，不代表以后不会发生。

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