行军之法

◆期货的哪些特点在影响交易频率
1．保证金交易特点：决定了期货不能像股票那样拿多久都可以，因为如果行情持续朝持仓相反的方向走而不注意风险控制的话，会产生巨大亏损，甚至爆仓；
2．“T＋0”交易特点：决定期货的换手率很高，交易频率偏高（如锌合约换手率是200％～400％／天，即锌的合约市场平均持仓时间为1～2小时）；
3．低手续费的特点：期货手续费为本金的1‰～4‰，交易费用基本可以忽略，交易频率一定程度上有所增加；
4．当天平仓不收费的特点：客观上鼓励和促使交易者当天平仓做短线；
5．到期交割的特点：决定期货合约的时间长度一般不会超过一年（豆一合约除外）；
6．流动性集中移动的特点：决定期货每个主力合约存在的时间都不长（最长6个月，一般为1～2个月）。主力合约一旦移仓，原持有的期货合约将面临流动性不足的问题，一般情况下也得随之移仓；
7．隔夜跳空的特点：决定期货不是可以无条件地做隔夜持仓的，否则今天涨停的持仓明天可能直接跌停，而没有可以控制风险的手段和过程。
◆定义长线和短线
1．“超长线”：平均持仓1个月以上的交易方式。
超长线比较难实现，有以下几点原因：
（1）合约会遇到流动性问题：尤其是工业品，换仓特别快，比如铜12个合约，基本上每个月都要换一次主力合约。如果持仓达到一个月以上，很快就会遇到流动性不足的问题，进得去，出不来。相对来说农产品活跃时间久一些，因为农产品一般有三个合约是活跃的——1月合约、5月合约、9月合约，平均可以活跃2～6个月。资金一旦迁仓之后，实际上是另一个独立的合约，所以超长线的可行性比较低。
（2）一旦持仓时间过长，比如持仓是2个月，按系统交易，如果有连续4笔亏损，单个品种连续亏损的时间就将长达8个月。
（3）超长线对进出场是极不敏感的，回撤幅度也可能达到持仓保证金的数倍，可能无法有效地控制风险。
上海铜期货每年活跃时间示意图
2．长线：持仓时间平均在一周以上至1个月。
长线是可以成立的，比如10天均线交叉20天均线的交易系统，信号发出频率为3周左右。
3．“中线”：平均持仓1～5天。
平均持仓1～5天是可能存在的，但其风险和回报的比例比较尴尬。
主要是因为隔夜可能产生的风险太大，而一周的平均回报未必能弥补损失。比如豆粕隔夜跳空缺口常有100点以上，但是1～5个交易日几乎无法达到230点的波动，即于风险报偿2.3倍的盈利（在第七篇已提到好的交易模式需具备2.3∶1以上的盈亏比）。所以基本上按照1～5天的频率设计的交易系统在豆粕的品种上难以有长期稳定的收益。
豆粕期货2007～2008年走势图
4．短线：当天开仓当天平仓。
这样避免了隔夜跳空缺口幅度超过可控风险的情况。
5．“超短线”：平均交易频率在1分钟或几分钟内。
盈利太小的话，点差和手续费对交易正确率的要求就相当高（享有特殊手续费优惠的做市商除外）。
请见接下来详细阐释的“点差费理论”。
◆点差费理论
这边为了解释超短线交易成本，要引进两个概念——“点差费”及“点差费率”。
1．点差费
其概念是：截取一个时点，在这个时点最低卖价和最高买价之间的差值（即点差），加上进、出场总的手续费，就是点差费。点差费代表在交易中即时进、即时出损失的金额总值。在一个活跃的市场，点差在绝大部分时间是基本等于最小跳动价位的；但是在一个不活跃的市场里，由点差产生的损失可能相当巨大。
举个例子：一个铜远期合约CU0905，昨天结算价60000，今天涨停板价62400，跌停板价57600。
情形1：
情形2：
在情形1中，为求立即成交可以买在60010；如果要卖出，就卖在60000。损失点差为10元／吨，即一手50元。损失手续费180元，点差费共230元。
在情形2中，为求立即成交则必须买在62400；如果要立刻卖出，就卖在57600。损失4800点，也就是每手24000元；损失手续费180元，点差费共24180元。
2．点差费率
其概念是点差费与投资本金两者的比率。
点差费率＝（最小波动价位×每点金额＋手续费）／投资本金
由公式可推出：
（1）最小波动点越小，则其点差费率越小；
（2）每点金额越小，则其点差费率越小；
（3）手续费越低，则其点差费率越低；
（4）投资本金越大，则其点差费率越小。
各品种点差费率见下表：
（取2008年初近似数据）
由表格一目了然：玉米、铜、锌的点差费率很大，在超短线交易中损失会很大。如玉米，即时进、即时出106次就会亏光本金。相对地，燃油、橡胶的点差费率最低。
◆长线＆短线的优劣势比较
期货本质上是个偏短线的投资，这就是为什么说“做期货一年，像经历了人生十年”。
交易频率和交易系统的盈利能力有密切关系。交易频繁是在争取更多机会，以尽力满足“一定赚钱方法”中的“时间无限”的条件。长线交易是在节省市场成本。如果一个系统是可以盈利的，自然是频率高一些，最终收益相应也更高。
操作中，交易频率没有绝对。上述分析的是统计数据而非设计数据，长和短应该更多地由市场行为决定：趋势翻转了就马上砍仓（短线）；趋势持续就一直持有（长线）。
【本篇小结】
1．期货的特性决定了期货是偏短线的交易。
2．期货只有“长线”和“短线”在理论上是盈利的，而超长线、中线、超短线都几乎注定亏损。
3．点差费率对交易频率的设计有重要的参考意义

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