热钱撤离新兴市场 新一轮机遇孕育中

　　自5月22日美联储主席伯南克暗示美联储可能会削减债券购买规模以来，新兴市场似乎进入了资金流出周期，全球资金追踪机构新兴市场投资基金研究公司(EPFR)公布的数据显示，在截至6月5日的一周时间内，有超过40亿美元的资金从新兴市场股票基金中撤出。与此同时，从中国股票基金中撤出的资金量达到了2008年第三周以来的最高，从香港股票基金撤出的资金则达到了近十年最高。截至目前，海外投资者累计已经净卖出价值超过13亿美元的泰国股票、超过12亿美元印尼股票以及超过7000万美元菲律宾股票。

　　受资本回流欧美市场的影响，新兴市场股市表现疲弱，截至6月13日，5月21日以来，泰国SET指数累计跌幅14.61%，菲律宾证券指数累计跌幅15.96%，而MSCI新兴市场指数目前已跌至自去年9月6日以来的低点附近。与此同时，亚洲新兴经济体货币也纷纷走软。就在刚刚过去的5月份，亚洲货币走出了1年来最大月线贬幅。

　　原因：

　　美国国债收益率上行

　　对于资金为何流出新兴市场，市场人士多认为，本轮资金流出新兴市场的导火索是美国国债收益率开始上行。美国国债收益率上行主要是因为市场对美联储逐渐退出购债措施的预期日益增强，随着美国利率水平上行的预期增强，原本作为主要资本流出方的美国市场开始吸引新一轮投资者进入美国资本市场，同时削减了投资者在亚洲新兴市场寻求高收益的动机。例如，前高盛资产管理公司董事长奥尼尔认为，投资者对美国国债收益率的预期目标不应该停留在2%，收益率将朝4%的方向前进。截至6月11日，10年期美国国债收益率升至2.25%，创14个月以来新高。

　　此外，市场预期美国经济复苏也是导致资金流出新兴市场的原因之一，当美国的经济复苏被确认，发达经济体的金融资产会因为洼地效应赢得资金的青睐。经济复苏推升美元资产收益率，加上货币政策紧缩的预期增强，将把美国打造成为一个巨大的吸金怪兽。随着发达经济体资金需求的上升及新兴市场国家紧缩力度达到顶点，资金会大量抽离新兴市场回流欧美，尽管新兴国家当局对此有所防范，但往往紧缩政策转向的速度远远比不上资本流出的速度。

　　流向：

　　热钱流向安全资产

　　有市场人士指出，在通常情况下，美债被视为安全资产，从货币方面来说，美元、日元或瑞郎则经常被视为安全资产。但现在的问题是，就美国国债而言，市场担心美联储将在未来几个月内缩减量化宽松计划的规模，这将推动美国国债的收益率上升。这就意味着，如果投资者想要从新兴市场债券、股票和外汇市场转向购买美国国债作为安全资产，那么有可能就是从一种贬值中的资产转向另一种贬值中的资产。此外，市场还有种担忧情绪，即美国国债收益率的大幅上涨可能会令股市上扬的走势解体。

　　那么，资金的安全感在哪里？有分析人士指出，日本政府目前正致力于打压日元，而瑞士央行则明确规定了欧元/瑞郎汇率下限，这或多或少地让美元成为了寻求“安全交易”的投资者的不二选择。

　　影响：

　　新一轮机遇孕育中

　　近期新兴市场国家股市的持续走低已经说明了国际资金流出的负面影响。不论国际巨资进入或撤出哪个领域，都有可能引发“羊群现象”，国际巨资汇聚投资或撤出，极易引发投机性较大的资产价格的大幅波动，如房地产价格的迅速回落、债券价格以及股市的大幅震荡等，进而引发系统性金融风险。回顾1994年墨西哥金融危机和1998年东南亚金融危机，国际巨资的涌入涌出都在其中起到了推波助澜的作用。

　　同时也要看到，当资本流出新兴市场国家时，新兴市场国家的通胀压力将得到一定程度的缓解，其货币供应扩张与信贷规模的增长也会得到有效控制。

　　而回归到股市，巨额资金撤出后，股市估值回落，新一轮的机遇正孕育中。

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