套息复活 欧元遭殃

欧元于去年最后两个月走势一泄如注，兑美元单单12月跌幅便达3.6%，盖过了全年跌幅的3.2%。踏入2012年后仅逾一周，欧元弱势持续，且颇为全面，兑美元周一触及1.2666，再度改写16个月新低；兑日圆亦见过97.28的11年新低；兑瑞郎则跌至1.2105的4个月低位，兑澳元更于上周五创下1.2408的纪录新低。
市场对欧元前景极度悲观，商品期货交易所得税（CFTC）的最新数据显示，上周欧元的净沽仓多达14.9万张，所占未平仓合约比重多达41.8%，而除了个别大行仍对欧元存有憧憬外，大多数银行均看淡欧元后市。法兴对欧元看法最牛，认为今年次季可以回升至1.33美元，年底更可升兑1.40；另一家看好欧元的是苏格兰皇家银行（RBS），次季目标价为1.31美元，年底则见1.37。亦有银行相信欧元先跌后回升，渣打次季目标价1.22美元最淡，但认为年底可反弹回1.30；瑞信亦把次季和第4季目标价摆在1.25和1.26美元。不过，认为欧元每况愈下的看法仍是主流，富国和巴克莱把欧元次季和第4季目标价定在1.24和1.20美元，大摩和花旗则定在1.23和1.20美元。

欧元受压，原因多箩箩。最主要的原因自然是欧债危机悬而未决，欧元区最终瓦解的看法挥之不去，而欧元区多国亦各具隐忧，例如意大利指标孳息踏入今年以来已重返高于7%的难以持续水平、法国降级阴影笼罩，而希腊与债权人仍未就剃头换债方案达成协议，随时会有出现无序违约的局面。多个欧元区国家被迫节流削赤，欧洲今年陷入衰退的呼声高唱，而欧洲央行减息亦有余未尽，欧元（兑日圆及美元）所占的息差优势料进一步收窄，所处的息差劣势（兑澳元）则难免扩大。

不少人相信，欧元弱势与套息交易（carry trade）卷土重来有关，因为欧元完全符合套息交易融资货币的所需条件。首个条件是融资成本低。欧洲央行两度减息后，欧元区息率低至1%，进一步减息机会亦大；另一条件是经济前景劣。欧洲是全球经济衰退危机最大的经济体；第3个条件是贬值机会大。此点从欧元净空仓合约数量屡创新高，已不言而喻；最后是流通量要足够。欧元交易量占汇市的1/3，流通量较之前的融资货币日圆和瑞郎尤胜一筹。更重要的是，欧元区一旦瓦解，利用欧元进行套息交易，随时都会有意想不到的收获。

要注意的是，踏入2012年后，汇市动能已悄悄出现了微妙变化。自从2008年雷曼爆煲后，市场最常用的辞汇是「风险胃纳」（risk appetite），汇市的走势亦很大程度上与风险胃纳挂鈎。每当美国数据表现为佳时，投资者风险胃纳会提升，资金涌向高风险资产例如美股，欧元亦会与美股同步上升。反之，美国数据表现差劣时，避险情绪会高涨，股市固然受压，美元亦会受惠于避险功能而上扬，间接令欧元受压，形成欧元很多时候会与股市同一方向起伏。

但现时则是，美国数据表现向好时，股市造好，欧元却背道而驰。例如上周四美国公布最新一周的新申领失业金人口降至37.2万，以及ADP私企职位增加32.5万时，强劲数据再未能成为欧元反弹的动力，上周五就业报告胜于预期，亦出现同样情况。说与套息交易复辟有关，亦不无道理。不过，市场对套息交易能否再大行其道，恢复当年用日圆作为融资货币时那般盛况，却是大有保留。一来是信贷已大幅萎缩，二来则是现时市况过于波动，增加了套息交易风险。投资者更须提防欧债危机若真的有所转机，出现终极解决方案，大量补仓盘涌现，从事套息交易的损失可能不菲。

欧债危机悬而未决

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